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东方证券:猪价大幅上涨市场在担忧什么?

发布时间:2022-07-11 00:32:12 来源:万博网页版登录 作者:万博体育手机版本登录

  今年对于猪周期一直存在分歧,最近猪价涨幅非常大,现在对猪周期的反转慢慢形成共识,怎么看这轮猪价行情?

  主持人:今年对于猪周期一直存在分歧。最近猪价涨幅非常大,现在对猪周期的反转,毫无疑问慢慢形成共识。怎么看这轮猪价行情?

  张斌梅:最近猪价涨幅非常显著,从二月份、三月份谈去产能进程,去产能亏损,带来去产能一套逻辑。到了四月份看到猪价上涨,五月初,猪价站住了。这样时间点重新对于猪价,对于整个研究框架,有了调整和修正,对于价格预期逐步走向连续上涨的逻辑方向。

  2021年六月份到七月份,能繁母猪在农业部数据比较明显进入到下行通道。虽然它的幅度是比较小的降幅,但趋势拐点非常明确。从时间点推到现在,不管是四月份下旬还是五月份,大家同样能够等到生猪价格拐点,只是幅度上会有很大分歧。从五月份以来观察猪价变化,大家可能也有各自的主观调整。

  我更加倾向于在当前生猪价格表现下,返回去看整体产能去化情况,包括跟踪侧面数据,像生猪消耗饲料产量。这样的对应关系来看,我认为整体生猪产能去化,它的幅度还比较大。形成当前猪价上涨趋势之后,整个市场情绪发生变化。如果一开始大家非常悲观,对生猪价格觉得未来不见得有多大涨幅,一季度末的心态上。

  整体观测北方生猪,缺口比较大,比较紧张的供应状态。南方的供应状态,要比北方稍微好一些。但在情绪的推动下,整体南方价格交易也很快拉到跟北方相对来讲比较接近的价格区间。

  整体而言,我认为情绪上在猪价上升的过程当中,也会有所影响,一定节奏的调整也是这一轮价格上涨比较重要的超预期的推动力。在当前价格下,我们觉得除掉情绪上的影响,本身价格也是超预期的。

  往后看,我认为生猪价格依旧还能够再上一个台阶,首先它能站住,其次我认为它还是能够再上一个台阶。这是我对于整体今年下半年,尤其像9月份、10月份消费旺季下,有可能出现比较强的价格表现。这种情况来讲,它在高位会一直延续到春节前的这段时间。往后可能会有一些季节性回调,但整体而言还在比较好的盈利状态下。

  短期像压栏行为,可能也会带来出栏节奏的变化,包括总供应量的变化。总体而言,上行趋势比较难以短期被压栏完全逆转。相当于做一点平滑,高峰压一压。但整体来讲,它不太可能因为压栏形成趋势性逆转。所以我还是对于整体上价格走势保持乐观。

  主持人:最近猪价走得非常强,会导致大家质疑官方产能数据。现在按照官方产能,能繁母猪4190万头左右。正常按照这样能繁产能,不应该对应像现在这么高的估价。现在对这个数据怎么看?是不是确实也存在高估可能性?

  张斌梅:从产能到生猪出栏,它中间要经过很多生产流程,最典型的,最重要的几个节点,第一个是我有这么多母猪,假如我对于母猪估计真实准确,再往下有一些指标就已经看不见了。首先配种率问题,很难监测。每一个个体,有了母猪之后,可以不去给它做配种,因为可能对未来价格预期并没有那么好,但是又舍不得把产能淘汰掉,因为它作为未来可能翻身的资本,就把它留住。但实际上并没有把产能利用到位,配种率比较低。

  仔猪存活率,仔猪存活率除了受到价格影响,比如价格很低,仔猪成本四五百块钱,结果市场只能卖到300块钱、250块钱。这时候,仔猪可能就卖向别的渠道,其他消费渠道,或者无害化处理,或者各种各样方式把它给降低。这是主观调整。

  客观调整。到冬季如果小猪有流行性疾病,也会导致它的存活率大幅下降,这有可能是比较难观测到的指标。这两个对于整个产能,只看到了产能最前端数据,对它的调节其实幅度也挺大。

  体重指标,一般来讲它开始压栏到它去出栏,如果大猪,一般来讲就两个月左右,它可以一定程度上去增加或者减少总供给的量。所以在整个过程当中,它依旧是有很多的变量去使得从母猪产能传导,到最终商品猪出栏,它中间有比较难观测到的部分。

  产能被高估的可能性,是比较正常在采样的模型里面,它可能会遇到的问题。就算是农业部这套数据,它依旧以500头以上统计为主,500头以下出栏实际上是采样为主的样本。它的覆盖面很大,但是对于500头以下的群体来说,如何确定它们在整个总群体当中的比例?以及总群体里边,它的采样样本点大概是8%左右,它有4万个行政村,全国有70万个行政村。抽样样本本身来讲,已经很大了,行业研究可能没有办法做到这么大的比例。但是在整个全局里面,它依旧比较有限。

  在这样的情况下,样本变化如何能保证在整个散户群体当中,反映它们真实的变化幅度,以及变化幅度出来之后,如何确定它们在总样本里面的比例,这些都有可能会影响到最终结果量化幅度大小。

  所以所有行业研究者,除了看全局数据之外,也会掺杂更多大家对于数据的认识,主观考虑在里面。所以市场也是为什么会有非常大的分歧,因为依旧是没有非常十全十美的办法,对全国这么多猪,出栏六亿头、七亿头的猪进行全方位的统计,这是技术上较长时间存在的问题。

  主持人:北方的猪似乎比南方的猪要更贵一些,这是非常反常的。因为正常来讲,生猪的供给主要是在北方,南方主要是去调入北方的猪。这是不是也可以从侧面验证,整个生猪确实存在一些供给端的缺口?

  张斌梅:北方从非洲猪瘟开始以来,它一直都走得更早,每个变化都启动得更快。从非瘟开始,北方首先从俄罗斯边境传进来,疫情先在北方发生,所以北方因为疫情先去一波产能。后来到了2019年上半年,把南方猪严重的产能也去了一波。在南方去产能过程当中,恢复速度比较慢。北方也率先在疫情恢复之后,开始做清理厂消毒,逐步复产,所以北方复产节奏比较快。价格上涨之后,北方整体养殖户盈利更早,因为价格上涨,基本整个养殖量是在的,扩张速度也相对幅度更大。

  整体到了价格下行阶段,他们对于价格负反馈更早。黑龙江基本在三四月份,已经开始出现母猪料下滑。从侧面来说,也已经出现了一定产能调整,这个时间非常早,在2021年三月份,甚至再往前。

  所以接下去猪价开始往下跌,伴随后面大家一起去产能。所以首先它恢复得早,扩张得快,它也去产能来得早。所以现在这个时间点,正是北方整个供应量体现它的前期,在去产能的节奏上偏快的状态。我们可以看到北方龙头饲料企业,猪料下滑幅度非常大,基本上能看到30%左右的生猪全部量,总量猪料月度下滑量,已经连续持续三四个月。

  所以本质上,我认为它是节奏的差异性问题,北方现状导致它的价格首先会领涨。领涨之后,因为原先南方人口密度比较大,所以南方是主要消费区域,原先依赖于北方有一定的生猪猪肉调入情况。在这种情况下,由于他们整个供应量没有办法跟上,所以导致北方先动,逐步传导到南方。

  当然对于南方像西南区域,它的供应量没有那么大的降幅情况下,他们也有情绪上的变化。虽然最终也是会全国一盘棋,会比较接近,但是同样大家会在情绪上有一定的调动作用,所以最终会一起呈现上涨趋势,这可能跟过往产业区域分布有差异。过往的产业分布一般来讲,希望大家把更多的猪养在北方,有更便宜的粮食,有更广袤的土地,有更好的环保承载能力。但由于整个周期节奏是这样的状态,所以会导致价格有比较明显的先后顺序。

  主持人:短期涨了这么多,后面会不会有相应的风险?特别上周四,板块也出现了比较大的波动。您觉得后面什么样的情况有可能会带来整个股价比较大幅的波动?

  张斌梅:短时间它可能不是主要矛盾,如果它幅度特别大,大家肯定预期它是正的,肯定是在恢复过程当中,幅度来讲如果比较小,就是正常预期,它其实没有表现出一种非常强劲的补栏状态。大家从母猪价格里边能看出来,不见得有那么大的积极性。市场肯定有预期,除非它幅度增幅很大,去到两个点、三个点,对于市场影响还比较小。

  另外,我觉得整体市场,已经更多地切换到对于价格上涨逻辑线来了。如果此前对于产能恢复,产能去化是低估的,形成了现在的价格,未来价格预期可能还要再上一个台阶。对于现在产能恢复,它也是正常的应有题中之意,所以我觉得对大家来说,应该就不是特别大的冲击和影响。

  我觉得猪价依旧是影响现在市场情绪最核心的点,也不是说天天涨,更多在观察价格能不能站住,比如说20块钱的价格,21块钱的价格,能不能持续地去稳定住这样的价格表现。对于不同的企业来说,盈利状况实际上会有比较大的不同。

  如果价格超预期的跌,对于整体上市场的预期来说,会重新陷入到一种逻辑混乱当中。虽然我常说,猪价很差,实际上对股票来说也是好事,猪价很好,对股票来说也是个好事。但在一种逻辑的变换当中,依旧会给市场带来非常大的波动和风险。既然已经形成了这样的猪价,我觉得市场会逐步恢复对于整个生猪周期信心。这个过程当中,还希望它能够有连续、稳健比较好的价格表现。

  另外中间变量其实能看得见,因为现在价格也比较好一些。后续体重调节状态,可能就会出现压栏行为,最终会带来大家想要的高点,可能就达不到比较理想的状态。虽然这个情况已经超预期,可能也不是那么重要。但如果市场上有更乐观的交易出来,比如看到猪价25块钱以上,由于比较大规模的压栏行为未来可能会出现,在9月份、10月份往后的时间,对于价格高点形成一定压制,对股票来说,它依旧会形成一种相对来讲比较负面的影响。

  所以这两个方向我觉得依旧是围绕着价格表现,以及价格未来表现,对于当前整个逻辑下,我觉得比较值得关注的两个点。补栏行为或者是压栏行为,我觉得已经是题中之意,它有没有超预期,这是比较重要的。

  主持人:怎样去参与到这个板块会更合理?现在确实是偏追涨跟杀跌的行为,但这个行为事后来看,整个投入体验也不是特别好。有没有一些建议给到我们?

  张斌梅:生猪周期它可观测的指标,会有一些可变动的空间,包括它自己可以去采样的统计范围,存在技术上的难点。所以导致看到的数据,不太可能像别的行业那样那么全、那么权威、那么准确。导致大家在对于行情的判断当中,会出现非常大的波动,意见也非常不一致。

  整体上来看,像猪周期,在有优秀的企业和标的前提之下,它是可以完整地走完三个阶段。虽然中间波动很大,但同样每一次波动和调整对于未来有空间,或者相对被低估的下个阶段来说,它其实是可以再去参与的机会。所以建议大家不要过多关注短期博弈,因为博弈是博弈不完的,价格每天都在变动,季节性的涨、跌,可能还有体重,各种各样的事情。

  波动挺大,生猪养殖板块是强周期的行业,它有不同阶段的逻辑切换。所以对大家来说一直在车上,一定程度上调整自己的参与仓位,是比较好的选择。

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